上海证券报社副总编辑李彬在开幕致辞中表示：“近一年来，PE/VC在募资、投资两方面都取得了创历史新高的好成绩;另一方面，随着宏观经济的持续调控、资本市场进一步改革与创新、以及全民PE造成的行业虚热，行业开始出现调整与洗牌。”

    中科招商创业投资管理有限公司董事长单祥双应邀主持了主题为“并购浪潮渐起看PE/VC‘弄潮’”的圆桌讨论。黑石大中华区董事总经理罗一、硅谷天堂资产管理集团股份有限公司执行总裁鲍钺、国信弘盛投资有限公司总裁龙涌、红杉资本中国基金董事总经理魏洪波以及上海张江投资集团副总经理金麒进行了此次谈论。

    单祥双与五位嘉宾就“PE并购与退出”、“PE海外并购”、“PE行业间并购”三大话题进行深入的交流与互动。以下是单祥双关于PE并购的对话摘要。

　　PE寒冬论：“鸭梨山大”与“悲观主义”

    我们在做业务的同时，感觉到PE行业的思潮比较混乱，正如现在社会上的思潮一样，主要有三类人：一类人是属于悲观者，对PE行业悲观;二是比较悲观者，认为PE的冬天来了。第三类是严重悲观者。

    我们投的项目，投的企业也面临着很大的压力，由于在引进我们资金的时候，对我们做出了相应的业绩承诺。但是宏观经济的调整它们的压力越来越大了。为什么会出现这么大的悲观，我想主要是受宏观经济环境和资本市场趋势变化的影响。在这里面，

    一是世界经济自08年美国金融危机到现在，到去年欧债危机，再到今天，整个世界经济处于下行通道。这是宏观层面大家悲观的原因之一。

    二是中国经济从09年百分之十点几的成长，到2010年百分之八点几，到今年百分之七点八，中国经济也处于下行通道。

    三是我们的资本市场， A股从07年最高点的6000多点到昨天收盘2000多点，资本市场的大调整也让大家感觉到很悲观。

    在这三重压力下，中国的PE行业究竟处于什么样的状态，我们是不是真正的进入了“行业的冬天”，还是“春天里边刮来了一股冷风”。中国PE行业，PE投资，以前是以IPO作为主要退出方式，我们现在是不是要探索新的方式，寻求新的获利空间。 本场论坛其实就在探索PE退出，PE投资项目退出的新方式叫并购。PE如何掀起并购潮，如何在并购潮中我们获取自己的收益。

    企业家和资本家是“夫妻”：多恋爱，少斗争

    企业家也想做资本家，所以说企业家爱资本家。那恨在什么地方呢?企业家引进资本家，最后企业家自己被淘汰了。这种例子也属于并购行为，这种例子很多，我想原因是多方面的。从投资人的角度上有它的理由，因为我在这里代表台上跟台下的PE讲几句实在话。我们做投资我们是把真金白银交给这个企业家，交给这个团队。这个团队能够按我们双方商定好的发展战略和目标能够实现，在此基础上，我们都是溢价进去的，甚至有的溢价相当大。我们企业家经常有一个误区，他们在私募的时候，卖得越贵越好，卖得越贵让资本家出得血越多，似乎企业价值就越大。其实这是最大的误区。因为企业家和资本家本身是夫妻，在一起过日子，两个人应该相互理解，相互支持，相互包容，相互促进，这才能够有大发展。而事实上，我们的企业家在引进PE的时候心态很不好，把PE进入成本估得特别高，这个时候资本家没有别的办法，他只有实施“对赌协议”：你既然让我进入这么高的价值，那我们也要算一下，3年以后我的回报最低应该到什么程度。到不了，你就要付出相应的代价，实际上这是一个诚信的代价。而我们很多企业家，尤其融资失败的，融资后才失败的企业家大多数都犯了这个错误，高估了自己，低估了投资人的资金价值。所以才出现你刚才说的恨的问题，本来可以把这个恨去掉，应该爱得很热烈，爱得很灿烂。

    在并购中，企业家和资本家如何从这种赤裸裸的博弈关系转化为恋爱关系，转化为共生共荣关系，这是我们做好并购的前提。在并购过程中，企业家和资本家一定要尽可能减少博弈色彩，增加一些感情色彩，多恋爱，少竞争，少斗争，这样我们的并购可能走得更好。

　　走出去，“快乐购”：并购别人快乐，被并购也是快乐

    现在媒体、社会关注的话题，就是海外并购，我们知道美国金融危机，欧债危机，包括日本经济也低迷，只有中国经济在一枝独秀，在发展。在这个过程当中，从理论上来讲，国际市场的资本价差，资产价差给我们带来了很大的投资机会，我们有很多国有企业，民营企业，在没有我们PE知识的情况下，已经大踏步在海外做并购，并且并购做得很大。那么PE在这个市场里面，究竟应该发挥怎样的作用，怎么样塑造PE的优势，让这些实体经济能够依靠PE进行更好的并购?这个问题我想请大家交流一下。

    欧洲实际上是缺钱了，中国还有很多钱。但是中国有很多的钱，中国企业到海外并购去，也必须多跟PE专业机构来合作，降低成本最好的办法是绑着PE一起去并购，这样可能就把成本降下来了。国有企业到海外并购被误认为带有国家侵略的背景，但是一个民营企业干的事情，一个纯粹的传统的民营企业，事实上起到了帮助国家产业振兴的义务。这就是PE在并购领域比较优势。单纯的企业，尤其是国企到海外并购遇到的问题特别多。通过这种市场化主体PE进行并购，然后将来再并购，这可能是未来的一个发展路径。

    我们一直讲中国人到海外并购，海外机构也可以到中国来并购，这个市场空间也很大，这也是一个基本规律。我觉得要阐明一个观点，并购别人是快乐的，被并购也是快乐的，只要你觉得交易合适。在PE海外并购过程当中，PE将会发挥重大的作用，当然同时也包括投行等中介机构。海外并购的市场空间非常广泛，不要局限于房地产，矿业，更多的先进制造业，更多的技术，更多的创意产业，文化产业都应该成为我们并购的方向。

    既然我们PE来谈并购，我们想过没有，在中国PE大调整的元年2012年，我们自己要不要进行相互并购，自己怎么进行并购，你有这样的想法吗?你想不想做这样的尝试?

    大家可能都喜欢并购别人，但是很不喜欢被别人并购。其实只要你乐意，并购与被并购都可能做加法，都是非常快乐的。台下这么多PE，同意被并购的请举手?有一位。同意并购别人的举手?也只有一位。大家喜欢看好自己的一亩三分地。可见中国PE行业的文化远远没有形成。但是与其在这种行业大调整的时候自己在那坚守，甚至被冻死，为什么不跟别人抱团取暖呢，更加有力量，站到更高的平台做事情呢。所以PE行业并购文化值得我们进一步推广。

    这个市场不是非黑即白的，但是这个市场一定是存在的，并且有一个大趋势。因为各家PE之间都有互补的优势，我们进行优势互补，能够把自己的平台做大，做大舞台，实力做强，可能是未来发展的一个新方向。当然在这个论坛上，我不认为我的观点就是真理。这个观点可以在今后5年左右的时间里面大家会看到越来越清楚。

　　PE两极化加速：国际化与大扩容

    中国的中小企业据不完全统计有17万家，准备上市的有3万家，如果按这个速度通过IPO我们要上100年，才能够完成我们现在的存量需求。事实上中小企业，小微企业一直在增长，这个数量越来越多。从这个角度上，如果按现在的上市的节奏，100年业完成不了我们到2012年的存量需求。所以并购市场应该是我们所有PE行业必须重视的一个伟大市场。

    我想谈一个观点，因为上证报举办的，对中国证券市场的认识。中国证券市场尤其是郭树清主席上任以后，在未来5年有两大趋势，第一大趋势，国际化接轨的步伐会越来越快，甚至超出我们在座的想象，国际化接轨所产生的市场趋势，至少在我们PE投资的眼里有两大趋势。一大趋势传统产业的PE市盈率会进一步下降，会跟美国香港接轨。 另一大趋势，高科技、新模式、新技术，这种新经济的企业，高成长的企业，在A股市场的市盈率不是被高估了，恰恰有一批是被低谷了。中国市场上会产生自己的像Facebook这样的企业，会给我们在座的投资人带来新的机遇，这是我讲的第一个观点。

    第二个观点，多层次资本市场构建，尤其国际化趋势形成以后，中国资本市场在未来5年大扩容，大发展的时代一定会到来。我在这里可以做一个预计，到未来5年甚至10年左右的时间，我们每年上市公司的家数一定会突破1000家，大家信不信。信不信我们都拭目以待。